호텔신라, 2Q ‘어닝 쇼크’…면세 회복 없인 반등 어렵다?

1) 2분기 실적 쇼크, 컨센서스의 절반

• 2Q25 실적(잠정): 매출 1.03조 원, 영업이익 87억 원으로 전년 대비 –68.5% 급감. 시장 예상치(162억 원)를 크게 밑돌았습니다. 발표 직후 주가는 장중 –8%대까지 밀렸고, 면세 부문은 113억 원 적자로 전환됐습니다.

2) 구조적 난관: 면세 회복 지연

• 국내 면세업 전체 매출은 2월 기준 YoY +9.3% 상승했지만, 방문객 수는 –12% 감소해 ‘객단가’ 상승이 성장을 떠받치는 형국입니다. 업황은 여전히 불안정합니다.

3) 모멘텀의 씨앗: 중국 단체관광 재개

• 정부는 3Q25 중국 단체 관광객 비자 면제를 예고하며 관광 수요 부양에 나섰습니다.
• 실제로 4–6월 중국발 예약은 2–3월 대비 24% 증가했습니다.

의미: 인바운드 회복이 본격화될 경우 면세·호텔 양 날개에 순풍. 다만 ‘다이고(代購) 규제‧고환율 부담’ 같은 외생 변수는 여전합니다.

4) 밸류에이션 & 투자 포인트

• 밸류: 이익이 급감해 PER은 의미가 없으며, P/B 1.4배는 역사적 저점(1배 내외)과 평균(2배) 사이.
• 리스크:
  • 단기 실적 변동성(면세 손익 가이던스 부재)
  • 中 소비 둔화‧경쟁 심화(Lotte, Shinsegae 등)
  • 高환율 → 해외여행 지연 → 면세 수요 회복 속도 지연
• 기대:
  • 인바운드 급증 시 하이레버리지 효과(고정비 구조)
  • 삼성그룹 호텔‧리테일 시너지 강화

종합: 단기 반등은 제한적이지만, 하반기 중국 단체관광 재개가 현실화되면 영업 레버리지가 빠르게 회복될 수 있습니다. 중장기 관점에서 ‘관광수혜 턴어라운드’ 베팅은 유효하나, 실적 확인 전까지 분할매수 또는 추세 전환(50일선 회복) 시점을 노리는 보수적 접근이 바람직합니다.